21世纪经济报谈记者 吴斌

　　“祸害+反想=逾越（Pain + Reflection = Progress）”。北京时分8月1日，桥水基金独创东谈主瑞·达利欧（Ray Dalio）在应酬媒体上共享了他的“告别信”，祸害与反想淬真金不怕火跌宕投资之旅。跟着75岁的达利欧出售了他在桥水基金的剩余所有这个词股份，并离开了董事会，一代投资据说“退隐”。

　　上周，桥水基金在致客户的信中暗示，照旧回购了达利欧的所有这个词剩余股份。桥水赶紧向文莱主权钞票基金刊行了新股。在这笔价值数十亿好意思元的走动中，文莱主权钞票基金得到了桥水近20%的股权。

　　在曩昔50多年的投资活命里，达利欧曾屡次得手预判要紧趋势，包括2008年金融危境和随后的欧债危境，他曾被《时间》杂志列入“天下百位最具影响力东谈主物”。

　　面向将来，达利欧再度预警：将来5年，爆发内行性债务危境的概率高达65%，好意思元霸权或因此遭受重创。若是企业、国度和个东谈主无法识别自己在周期中的位置，将被这股浩荡的“潮汐之力”吞没。

　　这一次，达利欧会否再度一语成谶？

　　战绩

　　1975年，年仅26岁的达利欧决定缔造我方的投资机构，在他我方的两居室里，达利欧缔造了桥水基金，启动贯彻我方的投资策略。从1991年旗舰基金缔造于今，在达利欧的率领下，桥水基金创下一个又一个色泽的战绩，成为了内行最大的对冲基金。

　　2008年，达利欧得手瞻望了好意思国金融危境，当年桥水旗舰基金事迹增长逾14%。随后他又再度料到了欧债危境，2010年，桥水旗下基金的最高收益率越过40%。

　　在清醒战绩背后，达利欧的投资之路并非一帆风顺。1982年，他因无理瞻望“好意思国经济将堕入大罕有”而蚀本惨重，以致被动向父亲借款守护公司运营，此次惨痛教化成为他投资玄学的分水岭。

　　1982年之前，达利欧追求科学、严谨的“对的解析”；1982年之后，达利欧一心想知谈“怎样阐明注解我方的解析不是错的”，试图建造一套应酬不细目性的系统原则。

　　在达利欧看来，天下这个机器的运转是由五骄气量驱动的，包括债务/货币/经济周期、里面递次和芜乱词语周期、外部递次和芜乱词语周期、当然力量和东谈主类的创造力。当这五种力量共同作用时，它们便组成了从“旧递次”向“新递次”演进历程中，和平茁壮与冲破罕有轮流出现的大周期。

　　他强调，要贯穿驱动变化的因果关系，因为原因先于驱散出现，这种贯穿会匡助投资者瞻望将要发生的事情。明确决策法度，对其进行回测、系统化和狡计机化，这么投资者践诺的即是一个经过三想此后行和充分测试的沟通。“在我50多年的专科投资活命中，通过押注这种因果关系赚了好多钱……尽管好多关节的未知和不细目性仍然存在，但我肯定这些是最大且最进攻的力量。”

　　比年来，桥水资产照顾限度大幅缩水，从2019年底的1680亿好意思元降至2024年底的921亿好意思元。在适度2024年12月的五年里，桥水旗舰基金Pure Alpha累计收益率仅为5.9%，远差于同时屡篡改高的好意思国股市。但在限制限度后，Pure Alpha弘扬存所改善，2024年驱散11.3%酬报，2025年上半年收益率达17%。

　　争议

　　比年来，广为流传的达利欧债务表面遇到了一些质疑。

　　达利欧以为，一个经济体，不论是企业如祖国度，只消过度累积璧还务，就会碰到债务危境的贫寒。而为了裁汰爆发债务危境的风险，需要通过“去杠杆”措施来压缩债务限度。

　　在中银证券首席经济学家徐高看来，达利欧在分析宏不雅经济问题的法子论上犯了两个无理，他无理地用微不雅想维来分析宏不雅问题，并无理地将宏不雅经济假想成一台机器，因而没能看到不同宏不雅经济景况下运行逻辑的各异。

　　一方面，达利欧分析国度债务的中枢逻辑是，国度累积的债务太多了，就要爆发债务危境。而他对债务是否太多的判断法度是，债务所创造的收益是否未必遮蔽债务的资本。这是债务分析的微不雅想维，对个东谈主和企业这么的微不雅经济主体适用。徐高对记者暗示，这种逻辑诚然相宜东谈主们的直观，却弗成盲目套用到国度债务的分析之上。宏不雅经济的运行有时是反直观、反知识的。

　　好意思国事好意思元这种现时最主要国外储备货币的刊行国，因而不错用本币来借外债。好意思国的债务不停以致不在好意思国的供给才略，而在于“好意思元霸权”。徐高分析称，只消好意思元仍然被天下列国给与为国外储备货币，天下列国仍然快意持有好意思元，好意思国的债务就可延续。相应地，只好挟制到“好意思元霸权”的事情才会给好意思国带来债务风险。好意思国的产业空腹化以及好意思国脉年推出的所谓“平等关税”计谋给“好意思元霸权”带来挟制，永诀是给好意思国带来债务风险的耐久和短期要素。

　　另一方面，达利欧将宏不雅经济贯穿成一台机器，因此误以为特定的行为就一定会产生特定的效果。徐高领导，千万不要把宏不雅经济假想成一台机器——宏不雅经济中的多样因果酌量、反应行为，都可能因为宏不雅经济环境的变化而变化。宏不雅经济是由活生生的、对将来有预期、会因预期改变而改变其行为的东谈主所组成的。预期一朝改变，东谈主的行为就相应改变，因而导致宏不雅经济结构随之变化。

　　在徐高看来，达利欧对宏不雅经济的机械性贯穿带来了一些无分解析。举例，在《国度为什么会收歇》一书的第18章，达利欧淡薄了他的“3%贬责决策”——他以为应该将好意思国的财政赤字占GDP比重削减至3%。

　　一国的财政赤字和债务限度应该几许才合适？徐高暗示，这取决于该国所处的宏不雅经济景况。不同的景况下，合理的财政赤字和债务限度是不雷同的。试图去寻找不随时分变化，以致是放之四海而王人准的赤字和债务限度法度，不仅猝然往来，况兼危害极大。问出了这么的问题，也就假定了问题谜底的存在，因而就会让东谈主忽视果真进攻的宏不雅经济运事迹态，忽视了具体问题具体分析的必要。

　　告别

　　横蛮成败记忆空。2011年，达利欧初度通知了我方的交班东谈主沟通。2022年10月4日，达利欧将阻挡权嘱咐给公司董事会，崇敬退居二线，不再领有最终决定权。此后，达利欧仍以首席投资官导师、运营董事会成员的身份络续为桥水基金效用。

　　跟着达利欧出售他在桥水的剩余所有这个词股份，如今他才算果真“退休”。

　　好多东谈主问他，在创立并谋划桥水基金50年后，将它交出去是什么感受？达利欧的回忆涌上心头：“我感到无比欢快！这是一段精彩绝伦的旅程，每一刻我都物是东谈主非——从在一套两居室公寓里和一位橄榄球队友共同创立桥水，到与优秀团队整个将其打变成内行最大的对冲基金（职工限度一度达到约1500东谈主），再到为客户赚取的收益越过其他任何对冲基金。”

　　跟着达利欧交棒完成，他期待下一代优秀东谈主才让桥水在将来50年里再创色泽。“我乐于看到桥水在莫得我的情况下依然守望盎然，以致比有我在时更出色。在我看来，这是一个再好不外的生命周期。四肢一个爱重桥水过甚职工的76岁老东谈主（本色上离76岁还差几天），这就像看到我方的孩子在莫得我的情况下依然签订健康，这远比76岁的我还得护理他们要好得多。”

　　回首桥水曩昔50年的得手，达利欧以为有四条进攻的“责任原则”：“你所选定的东谈主和文化决定一切；选定那些品格优秀、才略出众的东谈主，建造一种“想想精英轨制”的文化，在这种文化中，有预见的责任和有预见的东谈主际关系是通过绝顶求真和绝顶透明来驱散观念；营造一种允许犯错但不允许不从无理中学习的文化；祸害+反想=逾越。”

　　潮汐

　　纵不雅达利欧数十载投资之旅，七条投资原则备受暖热：

实验就像一台机器，投资者需要贯穿这台机器的运作形势，并掌持经过考证的、能妥善应酬它的好原则； 贯穿驱动变化的因果关系，因为原因先于驱散出现，这种贯穿会匡助投资者瞻望将要发生的事情； 明确决策法度，对其进行回测、系统化和狡计机化，这么投资者践诺的即是一个经过三想此后行和充分测试的沟通； 毅力到不知谈的东西远比知谈的多得多； 懂得怎样作念好多元化设置，因为作念好了这极少，投资者不错在不裁汰预期收益的情况下将风险裁汰约80%； 找到最机灵的、与你不雅点不同的东谈主，让他们通过有深度的异议来压力测试你的想法，这会援助正确的概率，也会让你学到好多东西； 确保发生不可给与蚀本的概率为零。

　　靠近过往的横蛮成败，达利欧的说话中充满了对投资的敬畏。“均衡投资组合是最进攻的事情，正确的作念法是建造合理的投资组合，进行适应的多元化设置，最佳投资组合中应该永恒持有10到15个相互之间低关系的资产。作念好了这极少，投资者不错在不裁汰预期收益的情况下将风险裁汰约80%。”

　　他还领导投资者，不应该在市集情感过热时盲目加码，警惕追涨。“在投资中，大多半东谈主的最大问题是，他们倾向于以为曩昔弘扬最佳的投资，即是将来最佳的投资。事实是，最佳的公司并不一定是最佳的投资，就像跑马比赛中，最优秀的马匹也未必是最值得下注的马，因为赔率照旧反馈了一切。当某个资产变得过于不菲时，它反而更可能下落，而不是络续高涨。”

　　从2024年启动，达利欧反复强调，将来五骄气量将重塑天下，在接下来的三到五年内，由于这些力量的作用，“咱们将履历雷同于时光纯碎的变化，参加一个迥然相异的天下”。

　　除了“演化”，世上莫得什么是不灭的。在达利欧看来，演化历程中存在着像潮汐般的周期轮回——潮起潮落，难以屈膝或逆转。

　　潮汐之力不可抗拒，或乘风破浪或被吞没，投资者准备好了吗？

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牵累剪辑：石秀珍 SF183